Qué dicen los balances de Mercado Libre

La compañía argentina creada por Marcos Galperín se prepara para extender su rama financiera por toda la región. Sus números y el rol que jugó el Estado.

Equipo Cenital
14 de junio de 2019 12:06 hs
 

¿Qué es Mercado Libre?

Mercado Libre es una empresa argentina lanzada en 1999, cuyo cofundador y CEO es Marcos Galperín. La compañía tiene presencia en 18 países: Argentina, Brasil, México, Chile, Colombia, Bolivia, Costa Rica, Ecuador, El Salvador, Guatemala, Honduras, Paraguay, Nicaragua, Panamá, Perú, República Dominicana, Uruguay y Venezuela. 

Los negocios de MercadoLibre consisten en: 

· Marketplace - Mercado Libre: Los vendedores pagan comisiones por las transacciones realizadas igual a un porcentaje o valor de un producto. 

· Logística - Mercado Envíos: Asociación con empresas transportistas para proporcionar logística a sus usuarios. 

· Fintech - Mercado Pago: Consiste en servicios financieros que incluyen una plataforma de pagos, procesamiento, tarjetas y créditos. 

· Créditos - Mercado Créditos: Préstamos de capital a vendedores y préstamos a compradores. 

· Software y ERP - Mercado Shops: Los vendedores pagan un abono para tener su tienda online personalizada. 

Es una compañía cuya acción cotiza en NASDAQ, segunda bolsa de valores de Estados Unidos en tamaño e importancia. Su valor de mercado asciende a los US$ 30.000 millones:es la compañía argentina de mayor valor. 

En los últimos cinco años, el precio de la acción pasó de US$88 en junio 2014 a US$610 en la actualidad, un crecimiento de 547%. Cabe resaltar que a fines de 2018 la acción de MercadoLibre cotizaba en torno a los US$292, de modo que la mitad de la suba de precio de los últimos cinco años se dio en los últimos 5 meses, al calor de la publicación de su balance de cierre de 2018 donde se evidenció un crecimiento de los ingresos del +18,3% muy sostenido en Brasil y México, así como también una notable alza de MercadoPago, incluso por fuera de la plataforma MercadoLibre. 

¿Cómo es su estructura de negocio?

Al analizar la estructura del negocio de MercadoLibre, se observa que durante el 2018 las ventas del negocio Marketplace solo representaron un 49%, mientras que el resto un 51%. En otras palabras: no se trata simplemente de una plataforma para hacer compras y ventas sino más bien de una empresa cuyo negocio pareciera estar enfocándose de manera creciente en la logística y en las actividades financieras. 

Al analizar los ingresos por ventas según país, se observa que en 2018 Brasil representó un 60,1% del total de ingresos mientras que Argentina un 26,1%. En 2017 dicha proporción fue de 56,7% y 29,5%, respectivamente. En 2016 Argentina representaba un 31,0% y Brasil un 53,8%. Esta tendencia de aumento en la incidencia sobre las ventas también se observa para el resto de los países, por lo tanto, el único país que pierde representatividad sobre el volumen total de ventas es Argentina, pérdida explicada, en buena medida, por la fuerte devaluación del peso durante 2018, que perdió aproximadamente la mitad de valor, con un dólar que pasó de $20 a más de $40. 

Por otra parte, es importante resaltar que desde diciembre de 2017 la compañía ha decidido dejar de incluir las ventas de su unidad de negocios en Venezuela, argumentando que "las condiciones cambiantes en Venezuela han hecho que la compañía ya no cumpla con los criterios contables para el control de sus subsidiarias venezolanas". Además, MercadoLibre realizó un revalúo  de esos activos ("impearment"), ocasionando una pérdida contable por US$ 16,5 millones en 2016 y 2017, con el consecuente impacto en el resultado. 

En definitiva, en los últimos años Mercado Libre viene creciendo fundamentalmente gracias a su expansión hacia los mercados de Brasil y México, que son los más dinámicos, mientras que el peso de sus negocios en Argentina pierden relevancia debido a la fuerte devaluación. 

MercadoPago y MercadoEnvíos: los segmentos que hoy hacen la diferencia

De 2016 a 2018 el margen bruto de rentabilidad mostró una tendencia decreciente, es decir, se vino achicando la rentabilidad bruta sobre ingresos, pasando del 63,6% en 2016 al 59,2% en 2017 y al 48,4% en 2018. La razón de esta caída del margen bruto sobre ventas se halla en la política agresiva de subsidio a los envíos (envío gratis), así como por una mayor penetración de los servicios de pago y de envíos en Argentina, Brasil y México, que tienen un margen bruto más chico. 

En 2018, el volumen total de pagos en la plataforma representó el 90,2%, habiendo sido 81,9% en 2017 y 69,9% en 2016. Un crecimiento acelerado, si tenemos en cuenta además que las ventas crecieron un +70% entre 2016 y 2018, pasando de US$844,4 millones a US$1.439 millones en 2018.

De igual modo, se observa un crecimiento en el segmento de envíos, habiendo sido despachados a través de MercadoEnvíos el 66,3% de los productos vendidos en 2018, cuando en 2016 dicha relación se ubicó en 47,8%. 

Como se observa, la cantidad de usuarios y de transacciones llevadas a cabo en la plataforma de MercadoLibre crece, tanto en cantidad como en valor monetario, pero más rápido vienen creciendo los servicios prestados a través de MercadoPago y MercadoEnvíos. 

A pesar de haber dado sus primeros pasos e incluso haberse transacionalizado como una empresa enfocada en los servicios de plataforma para compras y ventas online, en los últimos años la estrategia de Mercado Libre ha girado para enfocarse en los segmentos de la logística, asociado fundamentalmente a la dinámica de las transacciones en la plataforma, y en los servicios financieros prestados a través de MercadoPago, que van más allá de la plataforma y de hecho vienen creciendo a mayor velocidad.

Beneficios impositivos en Argentina

Según la información proporcionada por la compañía, gracias a la inclusión de Mercado Libre en la Ley de promoción de la industria del software la empresa obtuvo beneficios impositivos por un total de U$S 85,36 millones entre 2016 y 2018: U$S 65,48 por la reducción del pago de impuesto a las ganancias; y U$S 19,89 millones por la reducción en contribuciones patronales. 

La distribución de años muestra que en 2018 obtuvo un total de U$S 26,8 millones de beneficios impositivos, en 2017 U$S 30,5 millones y en 2016 U$S 28 millones. 


Resultado neto vs Beneficios impositivos (en millones de U$S)

Al analizar la evolución del resultado neto de la compañía (el resultado final que obtiene una empresa al sumar todos sus ingresos y restar todos sus costos y gastos) se observa que en 2018 se presentan pérdidas netas por U$S -36,6 millones. Esto se explica principalmente por una caída en el margen bruto, traccionado por un mayor incremento en los costos de ventas (+49,45%) frente a un menor aumento registrado en los ingresos por ventas (+18,35%). 

¿A qué responde este fuerte incremento de los costos de ventas? Se explica por la decisión que tomó la compañía de subsidiar el costo de los envíos a través de MercadoEnvíos, con el fin de crecer en cantidad de usuarios y transacciones realizadas en la plataforma, subsidios que representaron U$S 424,8 millones en 2018 y U$S 181,5 millones en 2017. Con el objetivo de ganar participación en el mercado ("quedarse con todo antes que lleguen competidores"), MercadoLibre desarrolla una agresiva política de subsidios promocionando envíos gratis para transacciones que cumplan con ciertos requisitos. 

¿Qué quiere decir esto?

A pesar de presentar pérdidas contables, y recibiendo beneficios impositivos millonarios de parte del Estado argentino, el precio de la acción de MercadoLibre no para de crecer, al igual que la fortuna de su CEO y fundador.

Es importante resaltar la incidencia que han tenido los beneficios impositivos en el resultado neto de la compañía. En 2018, sin los beneficios impositivos, el resultado neto hubiera arrojado una pérdida de U$S -63,4 millones (vs. Pérdida por U$S -36,6 millones), en 2017 el resultado neto hubiera sido una pérdida de U$S -16,7 millones (vs. Ganancia por U$S 13,8 millones) y en 2016 una ganancia de U$S 108,3 millones (vs. Ganancia por U$S 136,4 millones). 

Por último, al observar el comportamiento de las ventas en argentina respecto al resto de los países, y al relacionarlo con los beneficios impositivos otorgados en los últimos años, podría concluirse que estos beneficios otorgados en nuestro país han permitido una expansión regional de la compañía, pero a través de nuevas filiales. Por lo tanto, en vez de generar un aumento exponencial de las exportaciones para Argentina en materia tecnológica (finalidad de la Ley de Promoción de Software), al tratarse de filiales radicadas en otro país, el crecimiento de MercadoLibre no impacta de manera directa en la generación de mayores ingresos y empleos en Argentina, de modo que esos beneficios terminan siendo un subsidio estatal para la transnacionalización de sus negocios.

El Estado Nacional está subsidiando la expansión regional de Mercado Libre, y los beneficios que percibe el país no parecen estar en línea con el espíritu de la legislación desarrollada a fin de impulsar el crecimiento de estas industrias en el país. 

Primer trimestre de 2019 y emisión de acciones

El primer trimestre de 2019 mostró, tras cinco trimestres consecutivos de pérdidas netas, un resultado positivo de US$11,9 millones. Este crecimiento de las ganancias netas se dio a partir de una suba de la facturación de +47,6% interanual (con un crecimiento de la cantidad de productos vendidos de 3,3% interanual, con una desaceleración explicada por modificaciones en Brasil), totalizando US$473,8 millones en el trimestre. Asimismo, el volumen de pagos creció +35,1% interanual, llegango a los US$5.640 millones, el 93,7% de las operaciones totales llevadas a cabo en la plataforma MercadoLibre.
Pero sobre todo se destacó el crecimiento de los pagos realizados por fuera de la plataforma: +119%, superando los US$2.500 millones, récord histórico para la compañía.
En cuanto al margen bruto de rentabilidad, la compañía ya encaró un proceso de reducción de los subsidios a los envíos, lo que se tradujo en una mejora del margen, que se ubicó en 50,7%, versus el 47,8% del primer trimestre del año pasado. No obstante, los subsidios a envíos totalizaron US$ 74 millones durante el trimestre (habían sido de US$112 millones en el primer trimestre de 2018). 
En 2019, MercadoLibre realizó una emisión de acciones que le permitió hacerse de US$2.000 millones: US$ 750 millones en acciones fueron adquiridos por PayPal. También ingresó a la estructura accionaria de MercadoLibre la compañía Dragoneer, que adquirió US$100 millones en acciones convertibles preferidas.
En un contexto de euforia en torno a la cotización de la acción de MercadoLibre, la compañía se prepara para desarrollar un agresivo plan de inversiones en la región, buscando expandir su plataforma de comercio, pero sobre todo en infraestructura para logística y en soluciones de pago electrónicos.